高考加油瑞银证券6月份信用策略市场或将作出方向性魏家
2020-07-16 来源：延安租房网
[摘要]
6月份信用策略：市场或将作出方向性选择短短的5月下半月，各期限和评级信用债收益率下降了bp，信用利差也回到了略高于年内低位的水平。但如果我们把历史拉的长一点，仅看当前信用债的估值——无论是收益率还是信用利差，并不能得到上涨行情就此结束的结论。10年4月新一轮房地产政策调控周期开始，直到10年10月加息周期开始的这段时间，信用利差比现在还要低 bp。如果配合降息——10年期国债收益率的确反应了这一预期，在压缩信用利差之前，信用债收益率先随国债下降，我们认为这意味着信用债后面仍有上行行情。
行情能否继续？我们认为6月份是市场选择方向的重要时点。由于通胀继续下行和资金面保持宽松这两个因素恐难有超预期风险，市场方向选择的核心应该在风险偏好如何变化。
从积极的因素看，我们认为6月市场风险偏好的下降主要有三个推动力。
第一、5月份经济数据环比继续下行。其中，新增信贷总量和结构恐都难以改善，而工业增加值可能将4月份数据是异端值的猜测证伪。第二、6月17日希腊议会选举结果为希腊是否保留在欧元区带来的很大变数，以及西班牙银行系统能否保持稳定。欧洲的主要风险可能不在政府做出主动退出的非理性选择，而在普通民众由于恐慌大量挤提存款造成的系统性冲击。
在这一过程中，任何挑动悲观预期的政府行为和市场变化都可能成为导火索。第三、上市公司的业绩环比继续下降。在总需求没有大幅提高的情况下，恶劣的行业竞争环境会使周期性行业为主的上市公司很难改善业绩。
尽管如此，政府已经为挽救危局采取行动。大量基建项目的审批是政府作出的第一步，但后面的关键是信贷能否配合，特别是企业中长期信贷数据能否明显增加。信贷数据改观的重要时间窗口可能是6月中下旬，即可以获得6月份前两旬的信贷数据。我们一定会支持大家成为创业者。”郭台铭说。如果银行的新增信贷一改之前几个月零增长甚至负增长的局面，市场或将产生信贷结构改善的预期，即不再是月底冲量。此时，5月份的宏观数据已经公布，希腊问题也有结论，而风险资产可能对企业盈利下降已经充分反应。此外，疲弱的就业数据和政治家在选举年对就业的关注可能使美联储在6月日的议息会议前后释放启动QE 的信息。我们相信在这样的条件下，市场的风险偏好将大幅反弹。
基于以上分析，我们认为后面的策略是等待进一步信号出现，而非进行市场博弈。历史上看，信用债的估值并未见顶。风险偏好一旦继续下行，央行可能会降息，从而为利率债券收益率下降和信用利差收窄打开空间。反之，如果风险偏好大幅反弹，由于5月中下旬收益率下降过快，短期的调整压力可能还是很大的。
尽管面临这些不确定性，但我们认为资金价格保持低位仍将是大概率事件。因此，在市场进一步信号出现之前，我们推荐短端品种，特别是其中的高收益短融。
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