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有色金属：有色金属 金属价格步入敏感期 有色板块估值承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

1月12日，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

点评：

这是央行自2008年6月以来再次上调存款准备金率。此前最后一次上调存款准备金率是在2008年6月25日。其后，为应对国际金融危机，央行曾于2008年下半年先后四次下调了存款准备金率。而此次央行上调存款准备金率的大背景是房地产、大宗商品价格已有泡沫化趋势，通胀隐约可见。

并从黄康和高洪等人处收购病死、死因不明的生猪 \"中国因素\"是推动金属价格上涨重要动力，中国人民银行上调存款准备金率导致LME金属价格应声下跌，LME金属价格跌幅普遍在 %以上。

从历史经验来看，货币政策一向具有延续性，从上调存款准备金率到上调利率，代表了一个完整的货币政策趋势。此次首次上调存款准备金率意味着货币政策从宽松开始转向从紧，也即意味货币政策转向的拐点已经出现，政策开始步入紧缩通道。而全球尤其中国实施的量化宽松政策而导致的流动性大量释放是今年年初以来金属价格大幅上涨的主要原因。

不同的货币工具在具体实施过程中存在一定差异：存款准备金率的上调更多是一种货币层面的考量，通过提高存款准备金率、回收流动性、抑制潜在的通货膨胀，与实体经济的联系较少；而利率的变动则需要考虑实体经济的资金运用成本，利率的上调往往意味着经济的全面好转。

所以我们认为：从存款准备金率上调到利率上调之间（市场普遍预期在今年下半年），金属价格将步入一个敏感期。一方面，存款准备金率的上调意味着流动性开始收紧以及市场预期会发生改变，而这是年初以来推动金属价格上涨的重要动力；另一方面，实体经济并没有全面好转，因实体经济的需求回升而推动金属价格上涨的动力不足，或者说市场对此种预期的信心不足。

从金属价格具体表现，我们认为在敏感期内，金属价格可能演绎为一个反复振荡的行情。一方面，流动性的回收以及对流动性将逐步回收的预期将使金属价格上涨的动能不足；另一方面，实体经济继续向好的趋势（尽管还未全面好转）也使得金属价格下跌的空间有限。

如前述分析，利率的上调往往意味着经济的全面好转，从历史经验来看，利率的上调通道也往往是金属价格的上升通道，而在利率上调的初期表现得尤为明显（参见图2）。如果央行某时候突然提高利率则可能意味着色金属板块投资机会的真正来临，而推动金属价格上涨的动力也将从流动性转化为基本面的供求关系。

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