国都证券流动性风险上升风格转换犹豫往复位置

国都证券：流动性风险上升 风格转换犹豫往复 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略观点：

1）经济在投资与出口回暖下暂时企稳，但对其内生性与持续性的疑虑，决定市场反弹动力不足，而以上下限空间有限的箱体震荡行情为主；2）央行持续“放短锁长”操作，近期货币利率高位趋稳、票据利率高位上升及十年期国债利率升至4%两年高点，资金成本与风险溢价的上行压制估值中枢； ）在“稳增长调结构促改革”的左右兼顾政策下，导致当前市场风格转换也犹豫往复，以传统周期增长蓝筹股与新兴优质成长股的局部结构性机会为主；4）建议重点关注地产产业链条（房地产、家电、装饰园林、汽车）的稳增长蓝筹反弹行情、及逢低介入稳增长的民生工程投资（新一代宽带通讯、节能环保、铁路轨交、智慧城市）、扩内需的信息消费（文化传媒、移动应用、金融IC卡）两大结构性政策刺激领域。

逻辑依据：

惰政之下1、经济暂时企稳，但难以乐观。7月经济数据呈现暂时企稳态势，但主要系外需出口复苏好转及稳增长政策下的投资回升所致；而消费增速的欲振乏力及融资总量的收缩，预示经济企稳回升缺乏内生性与持续性动力；同时，7月全国公共财政支出同比下降1.8%，环比降幅高达28.6%，为近三年以来首次出现单月同比下降，意味着政府以财政扩张稳增长仍较谨慎。本周四披露的8月汇丰PMI预览值或将印证经济虽暂时企稳，但稳中有忧。此外，本周起中报密集披露窗口期，存在业绩低于预期及预测下修风险，统计中小板、创业板的中期业绩预告，业绩增速中值各约为7.0%、 .5幼儿园小朋友爽朗的笑声%，里面值钱的东西拿走远低于市场一致预期。

2、央行持续“放短锁长”，短期面临资金成本与风险溢价上行风险。上周央行再次续作 年期755亿元央票，同时连续第三周实施“小规模、高利率”的逆回购发行，明确央行稳中偏紧的货币政策立场，以引导短期市场利率平稳，与收缩长期融资、调整期限配臵，促进经济转型升级。

值得警惕的是，上周货币利率R007高位趋稳在 .9%附近、珠三角票据直贴利率高位上升0.2个百分点至5. %、及十年期国债利率快速攀升至4%两年高点；叠加月末效应下短期资金成本与风险溢价的上行风险，将进一步提升风险厌恶情绪与压制市场估值中枢。

、政策左右兼顾平衡，风格转换犹豫往复。受经济企稳回升持续性存疑及资金面趋紧制约，上周大盘在由周期蓝筹股推涨一日后进入震荡回调，板块行情快速轮动下也缺乏持续领涨行业。在“稳增长调结构促改革”的左右兼顾平衡的政策下，决定了以存量资金博弈为主的市场风格转换犹豫往复特征，成长周期间争夺互掣下指数难有作为。正如我们之前所料，短期周期蓝筹上涨主要体现为悲观预期缓解下的超跌纠偏的阶段性反弹行情，市场将以传统周期增长蓝事实上筹股与新兴优质成长股的局部结构性机会为主。

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