乐普医疗半年业绩超预期增长趋分析

乐普医疗(300003):半年业绩超预期 增长趋势有望持续

1. 业绩多点开花,盈利能力进一步提升。公司上半年度主营产品支架系统销收增幅为35.08%,略微低于我们预期,但营业成本同比再降7.62个百分点,毛利率达到93.32%。良好的成本控制使销售利润增长强劲。公司其他产品及代理销售产品销售业绩大幅增长,同比增幅分别为85.91%和45.58%,同时毛利率均有提高,业绩增长和盈利能力均高于预期。公司主要产品中仅封堵器销售收入增幅偏低,主要原因是该产品系08 年收购形成,公司前期着重进行生产技术、工艺及质量检验的改进与提高,但上半年仍有15.17%的增幅,毛利率有小幅上升。由于封堵器产品在公司销售收入比重较小,对公司业绩增幅不造成明显拖累,并且随着产品优化工作的进展,我们对该产品未来进一步增厚公司利润有强烈预期。

2. 外延扩张战略实施再获进展。公司上半年完成对原参股子公司卫金帆的全资收购,并通过卫金帆实现对原子公司瑞祥泰康的全资控股,使公司在大型心血管检测设备领域的业务进一步扩大。同时公司与河南天方药业于2010 年6 正式共同签署《投资及合作框架协议》,以增资重组方式最终将获得原天方药业旗下全资公司天方中药51%的股权,具体负责阿托伐他汀钙胶囊的市场开发和终端拓展业务。上述协议实施后,乐普医疗业务将拓展至心血管药物领域,公司综合竞争实力将进一步提高。

3. 倾力打造核心竞争优势,研发投入大幅增长。公司坚持“生产销售一代、研制注册一代、预先研究一代”的研发创新方针,打造公司核心竞争力和可持续发展能力,上半年度研发投入经费近2000万元,新开展了电生理导管、心脏介入瓣膜和心血管疾病诊断试剂盒以及血管造影机等大型医疗器械诊疗设备的技术研发工作。目前产品研发工程中心建设项目正加紧实施,计划2011 年中期建成。前期公司重点新产品无载体支架和分叉支架的评审答辩和产品评审申报工作已完成,有望在未来分阶段推出涉及不同领域的新产品。

4. 营销络建设成果斐然,结构进一步优化。公司改变过去的垂直营销模式,实施新的片区营销分公司的策略取得明显进展。上半年已先后在上海、济南两地完成营销分部的建设,其他营销分部的建设正按计划积极推进。在保持原华北、西北等地的销售优势外,上半年将相对弱势西南地区销收比例从去年4.95%上升至7.19%,区域销售收入结构趋于平衡。未来有望在销售较为薄弱的西南、华东等地区实现较高收入增长。同时营销国际化战略已显现成效,海外营销络初步形成,主营产品支架、球囊导管等5 个产品在14个国家建立了代理体制,实现了部分国家的销售,并陆续获得中心静脉导管、球囊扩张导管等产品的CE 认证。未来公司国际化战略的实施将取得新的突破。

5. 新生产线建设项目进展迅速,产品产能有望迅速放大。公司募投资金项目建设加快,目前基本完成2 条药物支架生产线及2 条支架输送系统生产线的建设工作,第3 条药物支架生产线及后续2 条输送系统生产线的建设工作也已全面启动。预计在今年年底前形成年产17 万套药物支架及输送系统的生产能力。未来主打支架产品销售收入放量有期,将有效补充基层医疗机构开展介入治疗所带来的需求增长。

6. 行业监管标准进一步提高,公司龙头地位更趋稳固。近年来,国家药监局不断提高高端介入材料的技术标准和注册要求。今年3月国家药监局医疗器械技术审评中心发布了《冠状动脉药物洗脱支架临床试验指导原则》,原则明确“建议冠状动脉药物洗脱支架确证性试验的总样本量应不少于1000 例”,大大高于原先要求的 例标准。更高的技术与监管壁垒在进一步加大新进入者进入难度的同时。将利于公司依托自身的实力,夯实行业龙头地位。

7. 盈利预测和评级。我们预测公司未来快速增长仍将维持,与天方药业的合作、大型医疗设备业务增长、海外市场的开拓以及新的营销络建设逐步完成未来将进一步推高公司业绩。我们上调公司10年、11年和12年EPS至0.51元、0.76元和1.12元,维持推荐评级和12个月内35元目标价不变。

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