行业长江证券货币政策维持稳健

长江证券：货币政策维持稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行公布3月金融数据，社融大超预期央行15日公布数据显示，中国3月份新增人民币贷款13700亿元，前值7266亿元；3月社会融资规模23400亿元，前值7802亿元。3月M2同比增长13.4%，前值13.3%。3月M1同比增长22.1%，前值17.8%。

委托与信托贷款持续增长，反映基建相关融资活动复苏3月新增社融规模达到2.34亿元，大超市场预期。从结构上看，新增贷款融资规模1.32万亿，较2015年3月的1.24万亿多增800亿元。而受承兑汇票增长由负转正影响，表外融资规模同比多增2440亿元。此外，3月债券市场火爆异常，企业债券融资规模创下近单月7000亿元历史新高，几乎达到去年全年企业债券融资规模2.82万亿元的四分之一。三者共同作用，推动了社融同比超预期反弹。

信贷增速反弹，长期投资占比上升。3月新增人民币贷款规模1.37万亿，其中新增中长期贷款规模9475亿，同比多增4162亿元。从占比来看，新增贷款中中长期贷款占比69%，比去年同期占比上升24个百分点。值得关注的是，企业部门新增中长期贷款规模达到5078亿元，而短期贷款增加仅880亿元，中长期贷款占比达到85%。这样一种结构上的扭曲也反映了企业部门在整体融资能力有限的情况下，内部结构调整或已达到极致。

M2小幅反弹，M1大增，通胀压力犹存。受到信贷增速反弹和外汇占款趋于稳定影响，3月M2同比上升13.4%，较前月的13.3%小幅上升。另外一方面，受到春节后企业部门存款增加的影响，M1同比大增22.1%。M1和M2的增速差进一步扩大，反映货币活化仍在持续，通胀压力仍然不可小视。

货币政策维持稳健，2季度社融、M2大概率回落。整体来看，1季度受到信贷放量的影响，社融和M2增速都保持在一个相对较高的水平，超过全年目标的13%。而信贷的投放也迅速转化成1季度经济数据的企稳。另外一方面，M1与M2的增速差持续扩大，使得通胀压力仍然存在。在这样的背景下，美国《Technology Review》4月5日刊文指出后续货币政策进一步宽松的紧迫性和空间有限。此外，1季度企业的中长期贷款占比的上升，似乎也暗示着企业部门融资能力进一步提升的空间已经非常有限。而债券融资方面，受到4月份信用违约事件频发影响向基友表白，企业债券融资规模也将出现回落。2季度社融、M2同比增速回落将是大概率事件。

风险提示：经济复苏不及预期。