行业信息科技资费下调聚焦中联通所有制改革

信息科技：资费下调 聚焦中联通所有制改革 -15 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计2016年业绩无惊奇；重点关注前景中联通、中移动和中电信分别将于 月15日、20日和21日公布2016年业绩。我们预计四季度表现无惊奇，我们的净利润预测和公司指引相符。中联通1月25日的2016年业绩预告显示2016年全年盈利下降约94%，隐含的四季度净亏损为人民币12亿元。

2017年前景：资费下调可能略微损害全年盈利 月5日， 总理表示2017年电信运营商络提速降费要迈出更大步伐，并宣布了下列三方面新举措：(1)年内全部取消国内长途和漫游费。财新报道称，中移动、中电信和中联通计划从2017年10月1日起取消国内长途和漫游费。中联通和中电信已经取消了所有4G套餐的漫游费，而中移动也在2016年全年当中积极降低漫游费收入占比。因此我们预计取消漫游费仅会对中移动产生温和影响，而对中联通和中电信影响甚微。我们基于当前收入构成的敏感性分析显示，年盈利将受到%的不利影响，但我们看到成本和时间表等其他因素也可能变化。(2)降低国际长途费。中移动的高端用户和国际漫游收入均高于中联通/中电信，但三家运营商均尚未披露降低国际长途费的时间表。( )降低中小企业互联专线接入资费。我们认为中联通/中电信因固业务占比较高而将受到更显著影响。ICT业务和增值服务收入在2015年收入总额中占比约 -4%，若假设当前收入构成和成本及时间等其他因素保持不变，这意味着盈利所受冲击约为 -5%。由于有关实际计划的信息有限，我们在预测中尚未计入盈利对(1)和( )的敏感性。

中联通混合所有制改革计划预计很快宣布，但细节待定彭博报道信用记录也将留下污点称，中联通可能会在 月15日人大会议闭幕之前宣布混合所有制改革计划。我们预计此项计划可能会确定高层面的设计（即个人投资者持股数、战略性合作范围、企业改革的力度(股票薪酬、劳资政策等)）以及潜在投资者。

中联通（强力买入）是我们的首选股；对中移动和中电信评级为中性我们的盈利预测、股票评级和12个月目标价格未作调整。中联通H：位于强力买入名单，目标价格12.7港元（ADS位于强力买入名单，目标价格16.5美元；A股评级为中性，目标价格人民币6.2元），基于85%的基本面估值（贴现现金流-部分加深化政务公开总估值法）和15%的并购估值（基于6.8倍2017年预期EV/EBITDA）计算得出。基于贴现现金流-部分加总估值法的目标价格：中移动102港元，ADR评级为中性，目标价格66美元；中电信4.9港元，ADR评级为中性，目标价格64美元。